巨化股份：氟化工行业进入整合期(2)

　　4、萤石矿出口增加短期内推高成本,巨化仍以外购萤石矿为主
　　2013年1月开始国家取消萤石矿的出口关税,导致萤石出口量大幅增加。目前萤石价格约2000元/吨,仍处于较低水平。萤石出口量增加短期内将推高国内萤石价格,不利于行业发展。由于我国单一萤石矿一般储量少,且贫矿多、富矿上,因此在未来较长一段时期内我国萤石矿的开采利用都处于较分散的局面。考虑管理成本等因素,对下游氟化工企业而言外购萤石依然是较经济的选择。巨化股份未来仍将以外购萤石矿为主。
　　5、氟化工行业进入整合期,政府或将出台政策促进行业整合
　　国家已经在2011年出台了《氢氟酸行业准入条件》,提高了氢氟酸行业的进入门槛,另外在《危险化学品“十二五”发展布局规划》中也指出,氟化、聚合等涉及危险工艺的装臵都将逐步进入综合性化工园区,并且提升在工艺技术、节能减排方面的准入条件,对规模较小、且不在园区内的危险化学品企业实施“关、停、并、转(迁)”。预计随着政府监管的不断加强,小型氟化工企业的生存空间将被压缩,而像巨化股份、三爱富(600636)等拥有规模、技术优势的龙头企业竞争优势会更加明显。
　　6、出资成立财务,提升资金利用效率,拓宽融资渠道
　　巨化股份拟出资2亿元,与巨化集团、巨化衢州公用有限公司注资成立“巨化集团财务有限责任公司”,占注册资本比例为40%。截至到2012年底公司账面资金为9.16亿,负债率为11.9%,资金状况良好,因此存在资金管理的需求。我们认为,成立财务公司后巨化股份与集团公司之间的资金管理效率将提升,同时财务公司也可以为巨化股份提供一个有限的融资渠道。
　　结论:
　　巨化股份通过新建项目使公司的氟化工产品链更加完善,一体化优势使公司的生产成本下降,同时高附加值产品的逐步投产使公司避开低端竞争,在行业整体低迷的时期保证了较好的盈利。未来更加严格的环保标准业将削弱中小企业的竞争力,预计2013年落后产能将陆续退出,氟化工行业经营情况将好于2012年。预计公司2013-2014年EPS分别为0.55元,0.70元。对应PE分别为17.6倍,13.8倍,维持“推荐”评级。